看涨预期正在发酵 巨量库存压力下白糖向上之路并非平坦

2020-01-03 20:56:50来源:农产品期货网编辑:鹿鸣君

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  原标题:看涨预期正在发酵 巨量库存压力下白糖向上之路并非平坦
 
  看涨预期正在发酵,随着各大机构对全球糖市的判断由供大于求转向到供不应求,糖价向上的大趋势将展现。但向上之路并非平坦,市场对于方向和幅度的分歧依然存在。
 
  今年市场对于白糖周期的炒作加深。对于周期规律的执念下,市场也开始关注到食糖产业正在向去周期化发展。从理论来看,订单农业政策重回主产区广西,三年稳定的甘蔗收购价将一定程度上平抑蛛网周期带来的的供应波动。同时,甘蔗特有的宿根性也随着种植向集中化发展而发生改变。19/20榨季广西减产预期逐渐落地后,后期驱动何处寻觅?
 
  而在产销缺口明显下,内外糖价联动有望加强。连续两年低价波动的美糖,正在酝酿上涨之势,但另一大分歧点也存在于此。巨量库存压力并未被明显消化,后期涨势能否持续,也是国内糖价未来驱动的关键。
 
  NO.1年度回顾
 
  国内糖市在触底4600后,成功反弹走出趋势性上涨。现货价格触及6000高位,而期货冲击5800高点。本年度上涨,更多建立在资金推动及政府强力打击非官方进口食糖的基础上。在走私活动受限下,榨季末期,阶段性的供应紧张促使价格持续上涨。而后随着进口许可证发放、国内产糖供应源出现,食糖价格再次回落。
 
看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

  NO.2 年度展望

  一、国内产量:周期减弱,供应下降

  1、国内周期性驱动减弱

  国内食糖价格具有与其它农产品类似的周期性,即蛛网周期。蔗农的生产种植计划,对甘蔗收购价,尤其是之前广西地方政府规定的甘蔗收购价存在一定滞后反应。另一方面,因为甘蔗的宿根性,即新种植的甘蔗在收获砍蔗之后依然能够生长拔高,产出糖分,所以甘蔗种植往往一年种,二到三年收,糖分逐年走低,其自身的宿根性导致甘蔗以及食糖的蛛网周期滞后期较长,呈现出增产2-3年,减产2-3年。在供应端作为主要驱动下,糖价也呈现跌2-3年,涨2-3年的周期性。

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

  而现在,国内食糖市场传统的周期性规律面临打破的可能:一方面,年初广西产区改变往年甘蔗收购政策,划区按三年固定订单价格(普通蔗490元/吨,良种蔗520元/吨,劣等蔗430元/吨)收购甘蔗,蔗农对未来甘蔗收购价有所预期后,甘蔗价格波动不再是种植意愿变化的主要因素。另一方面,随着近年种植规模化提高,大户结合甘蔗种类的宿根性,选择1/3土地轮流每年播种,改变三年一种的种植习惯,稳定产量和成本。宿根性带来的单产波动逐渐减弱。

  2、预计产量持续降低

  19/20榨季减产预期逐渐落地。根据调研,尽管因干旱天气略微提高糖分,但甘蔗株高、蔗径均有不同程度下降,考虑到生产工艺存在不稳定性因素,目前整体预计,19/20榨季广西食糖产量将降低20万吨,至615万吨,降幅约为3.2%。

  尽管昔日的糖周期遭受质疑,但若没有后期政策支持,食糖产量下降趋势将存在,主要驱动在于以下三方面:

  1)土地零碎、改种意愿偏低,新增面积困难。考虑到广西土地零碎,新增耕地面积不大,预计未来广西糖料种植面积易减难增。同时,从本榨季糖厂补贴角度可以看到,其它作物改种新植蔗补贴已由600-800元/亩下降到200-300元/亩,其它作物改种甘蔗意愿严重下降。

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

  2)种植收益压缩,挫伤蔗农种植意愿。一方面,因种植、砍收成本日益抬升,在甘蔗价格稳定的情况下,成本攀升侵蚀潜在种植收益。同时,本榨季甘蔗遭受干旱,单产下降,蔗农收益压缩。

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  3)减产概率增大。今年干旱造成的甘蔗减产,也为下一榨季天气炒作埋下伏笔。收益下降的预期下,蔗农对田间管理可能松懈。同时,大部分广西蔗田的品种呈现出高集中度,主要集中在桂糖42号,新台糖22号及桂柳05136,在不利因素干扰下,灾害抵御能力偏低。

  二、国际供需

  1.巴西

  19/20榨季巴西糖厂延续低制糖比策略,食糖产量较18/19榨季减幅有限,预计产量为2950万吨,但已经是近几年新低。尽管目前雷亚尔贬值,但食糖出口的收益不及国内销售或乙醇,出口量减少幅度更大,带动库存上升。

  巴西20/21新榨季临近,糖醇比如何变动值得关注。即便市场价格逼近15美分的成本线,糖醇比依然可能维持低位,仍需关注雷亚尔及原油价格后市走势。

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  2.印度

  近些年印度食糖产量已经跃居全球******,其背后主因是FRP甘蔗价格持续走高带来蔗农种植意愿的保证。但本榨季印度将面临同中国类似的局面:1、新榨季FRP持平。而在蔗款兑付不及时的情况下,蔗农看不到甘蔗种植的比较优势,未来种植意愿有所控制;2、今年旱灾严重,预计马邦、卡邦等主要产区减产严重。

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  当前另一值得关注点在于印度的库存。过去两年产量大幅过剩造成印度在18/19榨季后,库存数据创下历史新高。但印度实际可能出口量并不如库存那么高,随着马邦减产,新榨季食糖库存将主要集中在靠近内陆的UP邦,交通不便利带来高昂运输成本,出口成本偏高。结合目前国际糖价,压力尚不足以担忧。

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  3.泰国

  干旱导致更低的甘蔗单产和出糖率,预计本榨季将出现明显减产,但因泰国实施减糖政策,供大于求的格局并没改变,库存预计走高。但作为全球糖市主要出口供应商,减产预期下,泰国糖升贴水报价持续上涨,侧面反映出偏紧的供需,利于库存消化。

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  4.欧盟

  预计19/20榨季欧盟食糖产量小幅提升,在消费趋稳的背景下,产销缺口偏小,库存小幅去化。欧盟将继续扮演净进口国的角色,消化库存。

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

  总体来看,19/20榨季北半球主产国受天气灾害影响严重,全球糖市供需偏紧,逐渐进入产不足需状态,开启库存去化周期,推动糖价上移。此外,从库存结构来看,当下食糖库存主要集中在印度、泰国和中国。印度在补贴政策下,国际糖市存在新增出口压力,但出口补贴有限。同时考虑到运输条件不佳,以及印度本国20美分的地板价政策,若要印度食糖大量出口,需美糖大幅上涨。中国库存则以储备糖为主,抛储通常限量限价,对市场冲击影响不大。目前主要可出口压力,集中在泰国糖市。

  做个两个假设。假设1:库存不考虑中国国储糖库存。假设2:库存不考虑中国国储糖库存,以及将近一半的印度糖库存。在这两个假设下,全球库销比处于中等偏低的位置,在未来全球进入产不足需的周期后,低位库销比将成为上涨行情的推动。

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

  三、产业与政策

  回归产不足需的国内糖市,在国际市场基调明确之下,更多不确定性来自于政策,这将影响看涨大趋势下阶段性行情走势。******,保障措施税回归后,预计配额外进口存在利润,但按目前市场环境,配额外食糖的利空影响有限,此外,进口许可证发放时间、发放量也是未知。第二,在于非官方进口渠道的管理。打击走私的力度一直是行情的关键主导,虽然18/19榨季打击走私力度加大,但后期仍存在走私放量的情况。第三,阶段性供需矛盾紧张,价格涨幅过大,可能引致储备糖抛储预期。

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦

看涨预期正在发酵,白糖向上之路并非平坦
 
  同时,本榨季食糖产业动向也值得关注:
 
  1)糖厂成本降低明显。在原料成本方面,今年糖分偏高,若生产工艺稳定,产糖率将有所提升,对于糖厂来说,吨糖用蔗预计减少。按理论公式推测,原料成本将较上一榨季降低300-900元左右。在财务成本方面,本榨季广西集团加快蔗款兑付,短期资金压力较大,加重财务成本,但考虑到糖厂原料成本降低明显,且现货价格偏高,盈利较上一榨季改善明显,整体成本应优于上一榨季水平。
 
  2)本榨季众多糖厂为维护蔗农利益关系,积极兑付蔗款,兑付率同比提高,后期挺价优势展现。中期来看,虽然兑付蔗款加重财务成本,但因原料成本降低明显,整体成本仍有所降低,糖厂盈利状况改善,更利于后期挺价惜售。
 
  3)糖业集中度继续提高。熊市正好是有实力的集团吞并糖厂的好时机,过去两个榨季也时有发生。随着制糖产业集中度提高,制糖成本得以优化,强者恒强,行业总体承压能力将明显提高,糖市供给弹性降低,糖市周期变化将有明显改变。
 
  NO.3总结
 
  整体来看:全球牛市氛围加剧,在外盘提振带动下,国内价格联动走高是大趋势。而从国内市场自身角度来看,当下国内盘面基本反应了减产预期,未来自身行情驱动更多在于种植面积减幅,以及天气炒作上,此外,政策扰动将在短期内改变国内糖市运行节奏。
 
  行情展望:全年随着国际糖价推动而上移。但供应压力持续到春节后,云南糖大量进入市场,价格将出现回调。而进入暑期旺季,后期糖厂挺价能力更强,价格走出反弹。榨季翘尾行情值得关注,但进口许可证发放时间和节奏可能对此产生影响。

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